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天风证券股份有限公司孙谦近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《云平台持续拓展，智能家居产品增速平稳》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为47.49元。

萤石网络(688475)　　事件： 公司发布 2022 年报及 2023Q1 季报， 2022 年公司实现营收 43.06 亿元，同比+1.61%，实现归母净利润 3.33 亿元，同比-26.1%，实现扣非归母净利润 2.96 亿元，同比-25.46%。其中 2022 年 Q4 公司实现营收 11.69 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润 1.14 亿元，同比-22.23%，实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-15.78%。 2023 年 Q1 公司实现营收 10.79 亿元。同比+4.27%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比+33.7%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 3 元(含税)。　　分业务看： 22 年智能家居摄像机收入 29.03 亿元，同比-1.22%，智能入户3.38 亿元，同比+1.04%，云平台服务 6.7 亿元，同比+24.6%。分地区看：22 年境内收入 30.55 亿元，同比-7.41%，境外收入 12.12 亿元，同比+34.81%。我们预计由于疫情对销售和物流的影响，智能家居产品增长略有承压，但仍保持平稳，云平台服务增长向好。　　云平台方面： 22 年 C 端增值服务 3.67 亿元，同比+25.3%， B 端开发者客户服务收入 3.03 亿元，同比+23.7%。运营数据方面， 22 年连接设备数同比+29%，注册用户数同比+30%，月活同比+24.4%，平均日活同比+26.6%。　　利润端： 2022 年公司毛利率为 36.42%(其中智能家居摄像头/智能入户/其它智能家居产品/云平台服务分别为 30.97%/32.6%/24.24%/72.43%，分别同比+0.2/+1.04/-2.32/-1.85pct)，同比+1.15pct，净利率为 7.73%，同比-2.9pct；其中 2022Q4 毛利率为 37.39%，同比+3.32pct，净利率为 9.75%，同比-2.89pct。公司 2023 年 Q1 毛利率为 41.12%，同比+6.23pct，净利率为8.45%， 同比+1.86pct。 22 年整体毛利率维持相对稳定，费用投入增加导致净利率同比下降。　　费用端： 公司 2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.6%、 3.42%、14%、 -0.68%，同比+1.87、 +0.21、 +2.43、 -0.83pct；其中 22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.51%、 3.27%、 13.78%、 -1.27%，同比+2.63、+0.22、 +2.66、 -1.59pct。公司 2023 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.85%、 3.23%、 14.91%、 -1.14%，同比+1.61、 -0.26、 +1.6、 -2.05pct。公司拓展海内外市场，销售投入提升，同时加大产品拓展及技术迭代投入，研发费率有所提升。　　投资建议： 公司是智能家居领域领军企业，依托海康研发优势，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。 根据公司年报及一季报情况， 我们略下调了 23-24 年收入增速，但不改变业绩， 并新增 25 年预测， 预计公司 23-25 年归母净利润为 5/6.7/8.8 亿元，同比50.5%/33.9%/31.3%，维持“增持”评级。　　风险提示： 智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；舆论风险；技术风险

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为46.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，萤石网络(688475)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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