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需求减弱致5 月煤炭供需进一步宽松，政策利率下调有望提振经济复苏预期。

（1）产量：5 月全国原煤产量3.85 亿吨，同比+4.2%；1-5 月累计产量19.1亿吨，同比+4.8%。其中，山西/内蒙古/陕西/新疆累计产量为5.6/5.1/3.1/1.8 亿吨，同比+4.9%/2.2%/1.1%/24.1%，贡献主要增量。晋陕蒙合计产量13.7 亿吨，占比71.8% ， 同比-1.6pct 。（ 2） 需求： 5 月火电/ 生铁/ 水泥产量同比+15.9%/-4.8%/-0.4%，1-5 累计产量同比+6.2%/3.2%/1.9%。（3）人民网：6月15 日央行开展2370 亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.65%，较此前下调10bp。我们认为，保供政策下原煤产量继续保持小幅增长，增幅持平，晋陕蒙主产地产量占比仍保持下滑，预计未来主要增量为新疆地区。5 月需求端除火电仍持续高增长外（主因系低基数效应及水电出力不足），钢铁及水泥等非电需求增速由正转负、开始回落，反映经济复苏特别是工业需求恢复偏慢。但本周利率下调，或进一步释放明确稳增长信号，经济复苏提振预期不断增强。

电厂日耗高位上行，港口煤价先跌后涨。（1）本周秦港煤价先跌后涨至795 元/吨，环比/同比+20/-410 元/吨（增幅+2.6%/-34%）。截至6 月15 日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-19/0/+3 元/吨至612/548/633 元/吨。（2）本周（6 月9-15 日），沿海八省电厂平均日耗213 万吨，同比+26.7%（上周分别为212 万吨、30.2%）；平均库存3641 万吨，同比+19.6%（上周分别为3649万吨、18.5%）。（3）本周北方四港库存1805 万吨，较22/21 年同期+321/438万吨（上周同比+455/470 万吨）。我们认为，受高温影响，本周日耗继续高位上行，但目前供需偏宽格局并未实质改变，港口及电厂库存仍处高位，叠加长协及进口供应充足，本周前半段煤价小幅下跌。考虑到产地发运持续倒挂，叠加政策利率下调对经济复苏的提振预期，后半周煤价快速反弹，后续仍需继续关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。

钢价继续回升，带动煤价回升。（1）产量：5 月全国焦炭产量4150 万吨，同比-0.7%；1-5 月累计产量2 亿吨，同比+2.6%。（2）sxcoal：本周焦炭暂稳，焦煤部分价格上涨30-150 元/吨。（3）截至6 月16 日，供给端，焦化厂开工率75.5%，环比+0.2pct；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量243 万吨，环比/同比+0.7%/-0.3%（上周同比-1%）。我们认为，本周钢材价格震荡上行，铁水产量有所回升。而供给端，本周焦炭价格暂稳，随着原材料价格上涨，焦企盈利有所收窄但未跌破成本线，生产积极性尚可，开工率有所回升。目前钢厂采购积极性有所提升，焦企开工尚可，且原材料支撑增强，焦炭供需或有所收紧，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，受钢价上涨及政策提振影响，本周焦煤价格有所回升，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

投资建议：本周煤价整体围绕合理区间上限震荡，我们认为，短期受国内外需求偏弱影响，煤价或仍底部震荡，但煤炭公司长协占比高，业绩韧性强，即使考虑到现货价格下行，估值及分红依然较具吸引力，建议利空释放、煤价止跌企稳后逐步关注，重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。